作为全球安卓手机第一大指纹识别芯片供应商,汇顶科技2020全年的营收高达65亿元,市值曾达到1700亿规模,是目前国内最引人瞩目的芯片企业之一。但是随着市值达到顶峰,汇顶科技似乎也盛极而衰,目前的市值已经跌到420多亿元人民币。是什么导致了市值的巨幅缩水?汇顶科技又有哪些经营隐患呢?

一、企业简介

  汇顶科技成立于2002年,由张帆,朱星火和杨奇志三位共同创立,最初以生产固话IC为主业,之后逐步发展为国内指纹识别芯片的龙头老大,成为华为、OPPO、Vivo、小米等一众知名手机厂商的供应商。现在汇顶科技的产品线非常多样化,包含生物识别、人机交互、IoT、语音及音频等四大领域。汇顶科技于2016年10月在上海证券交易所上市。

  我们先了解一下汇顶科技的产品【大图】:

汇顶科技 产品系列.jpg

  1. 无线连接:

    • 低功耗蓝牙

    • 窄带物联网(Narrowband Internet of Things ,NB-IoT):NB-IoT的特点是覆盖广、低功耗、低成本、连接多,主要应用于智能表计、智能烟感、资产管理、智能手环、智能路灯、共享单车、共享滑板车、智能停车、宠物追踪、畜牧管理等。

  2. 健康传感器:

    检测心率和血氧,应用于智能耳机、智能手环/手表、健康臂带、心率贴等设备。

  3. 多功能交互传感器:

    主要用于接近感应、触控、佩戴检测、按压检测以及温度检测等,应用于应用于耳机、手环等智能穿戴设备的佩戴检测与人机交互应用,以及移动设备SAR接近感应等应用。

  4. 音频解码器:

    专为电池供电的消费类应用设计,应用于真无线立体声耳机、无线耳机和语音输入设备等。

  5. 光线传感器:

    主要功能为环境光照度和相关色温测量以及接近感应等,应用于智能手机、平板、个人电脑等移动终端,智能手表/手环、眼镜、耳机等可穿戴设备,电视机、投影仪、智能灯等智能家居设备等。

  6. 音频放大器:

    一种D类音频放大器,用于声学增强,如更深沉的低音、小扬声器实现最大音量、更好的音质等,并具有温度和振幅保护功能。

  7. 语音和音频软件方案:

    • VoiceExperience:针对单麦克风和多麦克风的语音增强软件解决方案,用于智能手机和平板的语音通信,包括高清通话、超宽带(EVS,VoIP)、全带(VoIP)以及游戏语音通话等。

    • SpeechAssist:针对单麦克风和多麦克风的语音增强软件解决方案,为高级智能手机和平板电脑提高人机交互的准确性,主要特点为:可以消除由终端自身引起的干扰声(比如音乐、视频、铃音播放等),也可消除设备周边的环境噪声(车噪声、背景电视声等)。

    • AudioCapture:让消费者在录制视频的同时捕获高质量的音频,主要应用于智能手机和平板电脑。

    • SmartEar:针对单麦克风和多麦克风的语音增强软件解决方案,专门为耳机和耳塞使用场景优化设计。

    • CarVoice:全功能的汽车语音增强软件方案。

  8. 智能触觉驱动器:

    使用反馈来同时精确计算温度、振幅、谐振频率,让智能触觉驱动器能够适应线性马达条件和环境的变化,支持屏幕发声、音频转触觉和短按等功能。

  9. 生物识别产品:

    虽然有五种解决方案,但功能都是指纹识别,应用于不同的产品而已。

    • 屏下光学指纹识别方案:将光学指纹传感器集成到显示屏下,用户可直接轻触移动终端显示屏指定区域即可实现指纹识别。

    • 活体指纹识别方案:将电容指纹传感器、光学检测传感器集成到一颗芯片中,过指纹、血液以及心率信号来验证用户指纹信息。

    • IFS™指纹识别与触控一体化方案:基于电容式指纹识别原理,直接贴合在手机触控面板背面,无需在手机正面或背面挖通孔。

    • 盖板指纹识别方案:用于玻璃盖板、陶瓷盖板、蓝宝石盖板等材质。

    • Coating指纹识别方案:芯片尺寸纤薄小巧,模组体积小、识别率高、具备360°指纹识别的功能。

  10. 人机交互产品:

    • 触摸屏控制芯片:应用于手机、平板电脑、笔记本、智能家居、车载类触摸屏。

    • 触摸板控制芯片:主要为笔记本的触摸板。

    • 主动笔驱动芯片:装置于触摸笔上,以使触摸笔的使用更加流畅和舒适。

  以上便是汇顶科技的产品类别,主要应用于常见的个人消费电子产品,比如手机、平板电脑、笔记本电脑、耳机、智能手表等,以触控芯片、感应芯片及音频芯片为主。

  下面来介绍其核心团队。

二、汇顶科技核心团队

  目前汇顶科技的核心人员众多,包括:创始人、董事长兼CEO张帆先生,董事兼创始合伙人朱星火先生,总裁胡煜华女士,副总裁兼CFO侯学理先生,副总裁柳玉平先生,副总裁叶金春先生,副总裁兼董事会秘书王丽女士,副总裁傅必胜先生,副总裁周波先生,副总裁张利刚先生,以及CTO皮波先生

  因为人员众多,所以不会全部介绍,我们主要分析能找到照片的人员。下面我们就逐一分析其核心团队成员。

1、创始人、董事长兼CEO 张帆

  张帆先生1965年出生,1982年考入成都电讯工程学院(现电子科技大学),攻读雷达对抗专业,毕业后加入电子工业部第十研究所,参与北斗导航系统的研发工作;1993年,受改革开放的风气鼓动,离开第十研究所,前往深圳,加入日本北陆电器株式会社深圳办事处从事销售工作;1998年,张帆第一次创业,成立深圳市成电新电子技术有限公司,经营固定电话相关业务;在获得一定成功后,因非深圳户口也被允许在深圳成立公司,于是2002年5月张帆创办汇顶科技。

  张帆先生现在担任汇顶科技董事长兼CEO。

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  张帆先生的面相给我的感受是,雄厚有力

  雄厚是因为他既有雄心,又善于思考,对事物和人心的认知极有深度,因此浑厚深沉。而且,“厚” 这个字,往往用来形容“五行”中的“土”,宽厚大度,重德守信

  其性格中, “有力” 特点的来源,是其过往的成功经历,以及长期执掌大型企业的经验,所以他对自己充满自信。

  不过,“有力” 的性格特点需要谨慎来佐持,因为一旦稍有不慎,则可能会变为刚愎自用。

  一般两种性格的人容易变得刚愎:软弱无力的人在脆弱绝望的时候会刚愎,而强硬有力的人在如日中天时容易刚愎。

  前者是因为,软弱无力的人往往对于自己的软弱比较敏感,在脆弱的时候,更担心会丧失自我,因而越是陷于绝境,就越是刚愎自用,难以接受任何建设性的建议,因为他们会将接受他人的建议视为软弱的表现。

  而强硬有力的人,则经常成功,对自己的能力极为自信,越是春风得意,则越坚信自己的能力和判断力,而难以接受他人的建议。所以在他们如日中天之时,就越容易刚愎自用。

  曹操在赤壁之战中大败,是因为前期兵不血刃夺取了荆州;关羽在襄樊之战中败走麦城,是因为前期擒于禁、斩庞德,“威震华夏”。这倒不是因为曹操和关羽没有判断力,而是很有可能在一百次别人的反对意见中,他们都正确了,都没问题,但最后这一次就失败了! 比如曹操在兵不血刃夺取荆州之前,胜袁术,灭陶谦,降吕布,平张邈,取张绣,克袁绍,每一次战争,肯定都会有很多人提出反对意见,但曹操最终都做出了正确选择,这会强化他对自己判断力的信心。 因此,在赤壁之战之前,贾诩建议曹操应该休养生息,曹操并没有听从。

  所以,“有力” 的领导者需要极为谨慎!纵然谨慎如曹操,都难免赤壁之战的大败,更何况他人?我认为这是成功的领导者们亟需注意的。


2、总裁 胡煜华

  胡煜华女士1973年出生,拥有香港科技大学的工商管理硕士(MBA)学位以及南华大学计算机科学学士学位。毕业后曾短暂工作于广州通信研究所(中国电子科技集团公司第七研究所)和诺基亚;之后于2000年在加入德州仪器半导体公司(简称TI),历任销售工程师、客户经理、中国区销售和市场应用部总经理、德州仪器中国区总裁,及德州仪器全球副总裁等职务。   2021年3月,胡煜华女士加入汇顶科技,担任总裁职务。

  当看到汇顶科技官网发布的胡煜华女士的照片时,我心中大叹,又用错人了!但看过其最近的照片时,我立刻改变了看法,觉得汇顶科技找了一位非常优秀的总裁!

  汇顶科技官网发布的照片是其年轻时的照片查看照片,而我查询的是其近照。那么同样一个人,这两张照片表现的性格到底有什么不同,会让我对她的认知有天翻地覆的认知变化呢?

  其年轻照片体现的性格:聪灵,亲切,略显功利她非常善于体察他人的情绪和需求,聪明又有灵气。并且善于顺应他人的心理需求,也会让人觉得与她相处非常舒服,非常亲切。但是有一点影响其担当大任的,就是性格中稍带些的功利心,这种心思在聪明人眼里会暴露无遗,因此很难获得他人的完全信任。

  但是其近照中,功利心的特点几乎完全看不到了,她更加真诚,会真心地为合作伙伴考虑,所以会建立持久且稳定的合作关系。这或许与两方面有关系,一是她的本心善良;二是她在职场中的常年历练。

  最终可以成大事者,几乎不可能有奸滑狡诈之徒,因为信任是合作的基础,而稳定的合作关系才是支持发展的稳定资源。

  她如今的状态,可以谓之秀外慧中,既明事理,又有耐心,是一位非常卓越的领导者。


3、副总裁兼CFO 侯学理

  侯学理先生1975年出生,拥有北京交通大学无线通信专业学士学位、美国俄克拉荷马州立大学物理学硕士学位,以及加拿大皇后大学计算机工程硕士学位。毕业后,曾任职于加拿大北电网络公司,从事技术相关工作;其后,加入安世亚太科技股份有限公司,因工作的需要,从技术转型为财务管理,随后任职首席财务官(CFO)兼执行董事;此外,侯学理还曾担任今目标科技有限公司首席财务官(CFO)兼北美总经理,美国 Achivery Consulting LLC.公司董事总经理。

  2020 年 2 月,侯学理先生加入汇顶科技,现任公司副总裁兼CFO。

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  侯学理先生年轻时的性格特点,善于思考,做事扎实,也非常有责任心。此外还有一个明显的特点,即学习者,因为他对未知拥有恐惧和期待两种情绪。

  兴许是持续的思考和学习,再加之人生阅历逐渐增长的关系,如今右侧照片中,他给人的感觉是,略有些看透人世之态。他熟知世间的痛苦与丑恶,但又略带一种因无法改变而练就的包容

  这种看透之态,既有优,也有劣。优点在于,他对人的关系、事物的逻辑认知的非常清楚,所有需处理的事物他都知道该用何种方法应对。劣处在于,很可能会丧失继续前进的动力,对于探索和学习逐渐倦怠。

  人生最宝贵的是“赤子之心”。什么是“赤子”呢?就是刚出生时,全身赤红的婴儿。婴儿的心志,纯洁无暇,对世界充满期待。倘若真因看透而无奈,则应当遵循罗曼·罗兰的箴言:“认清生活的真相后,依然热爱它”。


4、CTO 皮波

  皮波先生1965年出生,博士学历,曾历任 Digirad Inc.产品经理、Oluma Inc.技术总监、Ridge Inc.技术总监等职位。皮波先生现任汇顶科技CTO。

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  皮波先生左侧的照片中略显倦怠,而右边这张照片中则踌躇满志! 兴许右边照片中,正在努力追求人生的成就,而左边则已经实现了当初的追求。因为没有进一步的人生追求,所以略显倦怠。

  但就其性格而言,皮波先生是绝对的实力派,他对自己有很高的要求,因而其在认知深度与专业领域都有不凡的表现,也是一位非常优秀的领导者

  但是,倘若左侧这张照片真是他的近照,则很难再有创新的突破!这并非是他能力不足,而是他没有了更高的人生追求。


5、副总裁 傅必胜

  傅必胜先生1965年出生,硕士学历,历任飞利浦半导体(成都)应用工程师,成都市机械五矿进出口公司进口部经理,深圳市汇顶科技有限公司副总经理,睿初科技(深圳)有限公司总经理等职位。

  目前,傅必胜先生担任汇顶科技副总裁职位。

  傅必胜先生做事非常认真,追求结果,但并不好相处。他不是一位和善的领导者,甚至在领导力方面可能还略显薄弱,但是他做事非常扎实,尤其在其专业领域。

  他非常清楚事物的逻辑,也洞悉人心,但是他对于那些与事情结果无关的心理需求,丝毫没有兴趣。所以与他相处的人会觉得他淡漠

  因此,他领导的团队,很可能做事能力尚可,但是缺乏富有才华的潜力股。


6、副总裁 张利刚

  张利刚先生1965年出生,拥有北京大学无线电电子学学士学位、华盛顿州立大学(WSU)物理学和电子工程双硕士学位。毕业后,最初在Cirrus Logic担任设计工程师;1997年加入IBM,担任主管设计工程师;2000年加入芯科实验室(Silicon Labs),历任主管设计工程师、音频产品线中国业务拓展经理、音频产品线大中国区经理,中国设计和应用中心研发总监、总经理等职位;2012 年 6 月起任辉芒微电子研发副总裁、技术顾问,2014 年 11 月起担任恩智浦高级总监、支付与身份识别产品线大中国区总经理。

  2017年12月,张利刚先生加入汇顶科技,现任副总裁,主管战略规划工作。

  张利刚先生的照片只找到这一张,不知是其年轻时的照片还是当下的照片。这张照片中,他给人的感觉,资历足够,人脉与经验都很充沛,但并没有太高的追求和斗志

  他现在对人生的追求,我只感觉到一点,凭着自己的能力和经验,尽量争取更高的职位的薪资他并不是一个仍拥有理想的人,而是充满现实且略带私心。

  如果他有很高的理想驱动,则会成为一位非常卓越的技术专家或领导者,但是,因为理想缺失,潜力的大半都难以得到开发。所以凭借经验担任技术顾问足够,却很难成为一支优秀团队的领导者。


7、副总裁 叶金春

  叶金春先生出生于1984年,拥有中南大学通信工程专业学士学位。2007 年毕业后加入深圳市汇顶科技股份有限公司,历任软件工程师、项目经理、部门经理、生物识别产品开发部副总裁等职位。目前,叶金春先生任汇顶科技副总裁。

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  叶金春先生毕业后即加入汇顶科技,从软件工程师一直做到副总裁。他非常实干,尤其是右侧这张近照。他对所从事的工作依然怀抱理想,有所追求,因此也透出一种精干的劲气!

  左侧稍年轻的照片中,能看出他对人性也有较深的体察,也因此能成为部门的管理者。而右侧照片则反映出,虽然他对人性体察深刻,但是并不钻营政治,更专注于业务和技术;但是如果有需要,他在政治方面的能力一点也不会差!

  总体而言,叶金春先生是一位非常卓越的技术领导者。


四、如何评价汇顶科技?

一)业务方向

  目前汇顶科技的产品主要为四大品类和三个方向:

四大品类即生物识别、人机交互、物联网(IoT)、语音及音频,三个方向即以智能手机、平板和笔记本电脑为代表的智能终端市场,智能可穿戴、真无线(TWS)耳机、智能家居、智能零售为代表的物联网(IoT)市场,和以汽车娱乐信息系统、汽车门禁系统为代表的汽车电子市场

1、智能终端

  智能手机是智能终端最核心的应用领域,汇顶科技的营收是伴随着全球智能手机出货量增加而快速增长的。 尤其是指纹识别,曾一度是汇顶科技最核心的产品,在2019年占其总营收比重达到83.67%,目前随着竞争对手的不断涌入,以及可替代技术和产品的不断成熟,营收和毛利率都在大幅下降。

  目前的情况是,全球智能手机的出货量在不断下降。 根据IDC的报告,2019年,全球智能手机出货量为13.7亿部,同比下滑2.3%;2020年,全球智能机出货量为12.9亿部,同比下降了5.9%。而2021年DIGITIMESResearch的最新报告,2021年全球智能手机的出货量为13.2亿部,虽然相较2020年有所增长,但仍然低于2019年的出货量,因此整体的下降趋势还未改变。 这对于汇顶科技而言,不是一个好消息。

  因此,汇顶科技将市场方向重点转向汽车电子和物联网领域,

2、物联网及汽车电子

  目前汇顶科技的财报中,并未单列出指纹识别芯片及触控芯片以外产品的营收情况,且根据其财报,也未见其他产品有明显的营收增长。 而指纹识别芯片和触控芯片整体的营收占比在2020年为91.7%,2021年上半年为90.7%,占比下降的可能原因更多是二者营收的下降,而非其他业务的增长。因此,就其推出新的市场方向和产品来看,目前并未获得市场认可。

  至于未来的情况,我认为也并不乐观, 其现有的竞争对手思立微,神盾和高通等,在其主要产品方向的市场威胁在不断增加;汽车电子原有的玩家恩智浦、英飞凌、瑞萨电子、德州仪器和意法半导体等,也牢牢占据汽车电子市场,在无明显的技术突破情况之下,很难切入。

  而物联网目前才刚刚起步,市场尚且不成熟,再加上涌入的新玩家众多,能否分到蛋糕也很难预测。而汇顶科技的物联网产品定位,目前也仅止于智能手表、真无线蓝牙耳机等两类产品,其他领域暂时还未见其有所突破。

3、总体评价

  汇顶科技的主营产品——指纹识别芯片的竞争力很强,也获得了市场的认可,但是未来可能会逐年衰退;在指纹识别的高端产品领域,可以站稳脚跟,但是整体的市场占有率会逐年下降。

  触控芯片目前在市场中有一定地位,但是因为整体市场的增长放缓,未见新的趋势性产品,因此也很难期待有大的增长。

  其他产品中,音频及蓝牙芯片,市场的既有玩家很多,切入市场的能力并不强。虽然汽车电子看似一个不错的市场,但是老的汽车厂商固有的供应商很少会被替换,而新的汽车厂商的出货量则不足一提,目前国内的新势力汽车品牌的交付量全年也仅仅50万辆出头,而随着经济形势趋紧,大幅增长的可能性微乎其微,因而选择这个市场似乎有些冒进,这样的战略决策未必是好的选择。

  而至于物联网领域,可能还需要五至六年才能有现象级产品涌现,现在仅仅是摸索阶段,不会对其业绩带来太大的帮助。

  汇顶科技的产品体系定位,可以用一句话来概括:围绕消费电子的边缘芯片和技术

  因此,有三个特点:

  一是,规模庞大。因为主要是消费电子的产品类型,因此规模比较大,规模大的产品对供应链的要求较高,对成本比较敏感

  二是,技术壁垒薄弱。因为是边缘芯片和技术产品,因此其可替代性较强,技术壁垒薄弱。即使其在指纹识别方面拥有世界顶级的技术和产品,因为技术壁垒很难深厚,竞争对手很快就可以赶超;

  三是,产品更新换代的频率较高,产品利润率起伏较大。消费电子的更新换代率非常高,不论是CPU、内存、屏幕、摄像头还是其他相关的配件,几乎每半年一次升级,每年一轮更新换代,因此,产品的淘汰率非常高。市场的需求就是,“你能不断推陈出新”。因此再先进的产品,两三年后可能就要淘汰掉,因而对研发的压力非常大

  因此,我认为汇顶科技的战略方向可能还需要进一步调整。正如《孙子兵法》所言,“见胜不过众人之所知,非善之善者也。” 意思是,能预见的胜利不超过平常人的认知,这就算不上最高明的。普通人都能看出来是好的市场,普通人看来都觉得是好的战略,这都未必是最好的战略选择。就比如,当街边的老头、老太太们都觉得要炒股时,就意味着股市的增长可能已经到头了!因为这意味着市场上最后一块钱可能都进股市了,当没钱进场时,就意味着股市将转头向下。

  未来现象级产品诞生的领域可能在于:个人健康监护市场、大规模无人工厂或者无人供应链。能否在这两个市场有技术和产品的革新,是汇顶科技能否抓住未来的关键。

二)财务情况

汇顶科技财务分析.png

  虽然汇顶科技2020年相较2019年的营收,有3.3%的增长,但是过去一年的营收却在大幅下降。2021年前三季度的营收相较2020年前三季度,大幅下降24.8%。虽然目前2021年第四季度的财报还未公布,但是根据其第三季度营收下滑超过40%的情况来看,第四季度的下滑可能也会远超前三季度的水平。

  此外,其毛利率的下降水平也非常惊人,根据其2019年至2021年前三季度的毛利率水平来看,已经从61.37%降到目前的48.28%,而净利润则仅仅只有2019年水平的近三分之一。这也是其市值大幅下降的原因,目前汇顶科技的市值已经从最高点1700多亿人民币,下降到目前的425亿人民币,股价也只有最高点水平的四分之一不到

  其毛利率下降的主要原因有三点:一是,可替代性技术及产品的不断成熟,比如超声波指纹识别技术的应用等;二是,竞争对手的低价策略,比如神盾科技的指纹识别产品报价只有汇顶科技的一半,仅3美元;三是,受疫情影响,全球供应链受压,上游产品的全面提价,导致晶圆等成本的上升。

  其次,还有一点不利的情况是,其现金余额的大幅降低。 汇顶科技2021年第三季度末的现金余额为17.1亿元人民币,仅仅只有2020年第三季度末32.9亿的一半多一点,下降了15亿之多。虽然目前的现金余额仍然充足,但随着其业绩大幅下滑,而收购和研发支出的巨额增加,预计其现金余额仍会进一步降低。如果维持目前的趋势,则很可能会影响其之后的研发投入,市场竞争力也会进一步降低。

  财务情况只是其短期表现,能否在长期创造卓越的成绩,主要在于其团队,下面我们就来评价其团队的情况。

三)团队评价

  整体而言,从其董事长兼CEO张帆、新引入的总裁胡煜华女士及CFO侯学理先生来看,我认为汇顶科技的团队比较优秀

  但也有一些因素导致我不能全面判断其核心管理层的水平,一方面是,其高层管理人员的介绍中,缺乏具体负责方向的介绍,比如,很多人的职位即副总裁,并未介绍是负责哪个方向的副总裁;另一方面,有一小半的人缺乏照片,因此不能对其整体水平做出准确判断

  汇顶科技目前的主要的风险在于战略决策,因为公司的既有业务在逐渐萎缩,而新的业务还正待开发,暂时还未找到合适的、具有前景的方向,因此,这对于企业的经营者而言,选择正确的方向是生死攸关的事务。

  但能否选择正确的方向,不可能有100%的正确保证。 最优秀的团队,在面临不确定的市场时,能保证80%的可能性就已经非常不错了。因而,汇顶科技需要在新业务领域投入更多的资源进行探索。

  汇顶科技目前的领导者,不论是张帆先生,还是胡煜华女士,都非常卓越,对创新充满包容,也拥有足够的成功经验。但是成功者往往可能拘泥于自己的成功经验,而很难注意到那些仍然非常不确定的领域;并且当一贯的成功者陷入失败之中时,会比常人更加容易焦虑和丧失理智;所以,一贯的成功者在失败之时,往往兵败如山倒,比如摩托罗拉、黑莓和诺基亚等。

  最好的方法是,用科学的决策来对抗不确定性。在仍未丧失理智的情况下,建立合适的创新和发展部门,利用科学合理的决策,坚持投入,一定时间后肯定会找到合适的方向。 一旦找到合适的方向,这支团队有能力扭转乾坤,重铸辉煌。

  整体评价,汇顶科技的团队评分为:

企业团队评分-汇顶科技.png


  汇顶科技的分析就到这里,下一期我们来聊聊韦尔股份。相较于低迷的汇顶科技,韦尔股份目前趋势强盛,市值高达2500多亿人民币,芯片年出货量超过135亿颗。那么到底韦尔股份的实力如何呢?下一期详细介绍。

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